AMBEV: cara ou barata?

Hoje venho com um assunto interessante, mas que na verdade remete ao mesmo blá blá de sempre que escrevo por aqui, que é sobre valuation.

Uma empresa interessante a ser citada na análise de valor é a AMBEV. Muitos olham para o P/L dela e dizem “Está cara!”. Mas será que é isso mesmo?

O indicador P/L, para quem não sabe, é a relação entre o Preço por Ação e o Lucro por Ação (LPA) da empresa.

Assim, teoricamente falando, quanto maior o preço da ação para um mesmo lucro da empresa, mais cara ela estaria, afinal de contas, você está pagando mais em relação ao mesmo lucro, concorda? Este é um raciocínio correto, mas está faltando um detalhe.

Vejamos a seguir o histórico de LPA e do P/L da AMBEV:

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Os anos de 2004 e 2005 devem ser descartados da análise, pois foi na época que a empresa passou por toda uma reformulação. Notem, inclusive, o recuo contínuo dos lucros nos anos de 2003 e 2004.

Analisando sem os pontos extremos, notamos que seu P/L ficou na faixa de 10 a 30. Entre os anos de 2007, 2008 com a crise e tudo mais, mesmo com LPA aumentando, o P/L caiu. Foi, com certeza, uma ótima janela de oportunidade de compra. De lá para cá, o LPA veio subindo e o P/L veio junto.

Se o P/L vem aumentando, então quer dizer que a empresa está ficando cada vez mais cara? Sim e não! hehe

A questão é que este P/L está olhando para o lucro hoje. Mas o que importa é o lucro de amanhã! Este é o detalhe que estava faltando.

Caso haja uma expectativa de crescimento forte e sustentável para os lucros da empresa, então o mercado admite um P/L mais alto. E isso não quer dizer que a empresa está cara!

Utilizando o modelo de crescimento de 5 anos e considerando a média de 20% de crescimento ao ano, LPA = 3,11 e taxa de desconto de 11% (7,5%+3,5% = selic + prêmio de risco), e crescimento perpétuo de 3%, então encontramos:

Preço Justo = R$ 79,13/ação

A cotação de fechamento hoje (02/05/13) foi de R$ 79,96. Ou seja, estamos virtualmente no preço justo.

Mas por que então que a empresa possui um P/L tão alto? Resposta: sua taxa de crescimento dos lucros. A taxa de crescimento de 20%, apesar de ser ótima, é difícil de ser atingida no longo prazo pelas empresas. De fato, a própria AMBEV que possui uma taxa média de crescimento de 30% nos últimos 5 anos, mas nos últimos 3 anos ela já caiu para 20% e a média dos últimos 10 anos está em torno de 19,3%.

Ou seja, o mercado realmente confia na empresa. Só que caso ela não apresente tais resultados, pode ter certeza, o mercado não irá ter perdão.

Se, por exemplo, ao invés de 20%, os lucros crescerem a 15%, então o preço justo já cairia para R$ 65,15, valor este 18% inferior ao calculado anteriormente.

Mas afinal de contas, ela está cara ou barata?

É aí que entra a análise do investidor. Temos aqui, basicamente, duas possibilidades:

1) O investidor acredita que a AMBEV crescerá a taxas maiores que 20% nos próximos anos: neste caso, o papel encontra-se barato.

2) O investidor acredita que a AMBEV crescerá a taxas inferiores a 20% nos próximos anos: neste caso, o papel está caro e o investidor deveria aguardar uma oportunidade de queda ou buscar outros papéis.

Se o investidor acredita que a taxa de 20% é razoável, ele deve seguir os princípios de sua estratégia.

Eu, por exemplo, gosto de comprar papéis com preço abaixo do valor. Mas caso encontre algum papel de uma empresa sólida e que esteja em torno do preço justo, posso comprá-lo, pois acredito num ‘viés positivo’ para a empresa. Mas isso é algo pessoal e uma decisão que tomarei no momento da avaliação. Estarei levando vários outros fatores em consideração.

E aí, o que você acha agora? A AMBEV está cara ou barata? E as outras empresas? Vai continuar mesmo só olhando o P/L da empresa ou vai analisá-la melhor?

Abraços a todos!

OBS: este texto é apenas uma análise simples e superficial sobre a questão de preço e valor da AMBEV. A decisão de comprar ou vender o papel é de responsabilidade total do investidor. Como política de transparência, informo que, atualmente, não sou investidor da AMBEV.