Avaliando estratégias com Valuation - parte 1

Atenção: post reeditado em 23/02 - 21:00

Fala, galera! Tudo certo? Bolsa continua em queda-livre, não é mesmo?

Bom, este meu post surgiu ainda das discussões acerca das diferenças entre valuation, precificação e etc. Na verdade, a grande discussão que está em questão é: vale a pena utilizar preço justo para quem faz aportes periódicos? Alguns dizem que sim, outros dizem que não. Resolvi fazer umas simulações para testar o método de compra e venda de ativos baseado no preço justo da ação.

O blog do Economicamente Incorreto fez um cálculo do gênero. Como eu achei que a metodologia dele estava muito falha, resolvi fazer os cálculos por mim mesmo.

Em minha metodologia simulei um ativo imaginário com lucro por ação de $ 1. Ele partiria de um P/L 20, indicando cotação de $20/ação. Sua volatilidade anual seria de 25%. Os lucros crescerão numa taxa média de 15%. Assim sendo, no 10º ano o lucro por ação estaria em $ 3,52. Mantendo o mesmo P/L, isto daria uma cotação de $70,36. Como estou considerando uma volatilidade de 25%, considerei na simulação os caminhos nos quais, no último ano, a cotação do ativo estivesse na faixa de $52,5 – $87,5, que são, respectivamente, -25% e +25% em relação aos $70,36.

Para o cálculo do preço justo, utilizei a ideia que eu costumo usar, para dar  mais realidade a simulação. Ao invés de taxa de crescimento de 15%, utilizei 11% (~30% menor). E que a empresa cresceria 5 anos e depois manteria um crescimento bem mais baixo, de 5%.

Como todos sabem, o valor do dinheiro varia no tempo, assim é necessário atualizar o cálculo do preço justo anualmente. Assim sendo, a cada ano eu recalculei o preço justo em cima do novo lucro da empresa. Este novo preço justo ficou como o preço base para aquele ano e assim por diante.

Tudo isso que escrevi acima se encontra resumido na tabela abaixo:

Taxa de Desconto			12,00%
Perpetuidade			5,00%
Anos de Crescimento			7
Taxa de Crescimento			11,0%	projetada
Taxa de Crescimento			15,0%	real
Ano	LPA	P/L	P	vol (anual)	Preço Justo	LPAproj
1	1,00	20	20,00	25%	20,84	1,00
2	1,15	20	23,00	25%	23,97	1,11
3	1,32	20	26,45	25%	27,56	1,23
4	1,52	20	30,42	25%	31,70	1,37
5	1,75	20	34,98	25%	36,45	1,52
6	2,01	20	40,23	25%	41,92	1,69
7	2,31	20	46,26	25%	48,21	1,87
8	2,66	20	53,20	25%	55,44	2,08
9	3,06	20	61,18	25%	63,76	2,30
10	3,52	20	70,36	25%	73,32	2,56

Feito isso, testei duas metodologias. Na primeira, o investidor compra o ativo apenas quando a cotação está abaixo do preço justo. Se estiver acima, ele aplica na Caderneta de Poupança (ou seja, 0,5%am isento de IR). Assim que a cotação ficasse abaixo do preço justo, todo o dinheiro da Caderneta de Poupança seria utilizado na compra. O investidor nunca venderia o ativo, apenas acumularia.

Na segunda metodologia, o investidor faz a mesma coisa que o explicado acima, mas também vende o ativo. O critério de venda é quando a cotação ficasse acima do preço justo. Foi considerado 1% de corretagem nestas vendas e também foi calculado o imposto de renda de 15% sobre o lucro.

Ao fazer uma simulação deste gênero, a cotação pode ir para muitos lugares. Assim, para questão de dados estatísticos, considerei 300 simulações onde a cotação terminava entre os valores de $52,5 – $87,5 (já explicados acima o porquê).

As estratégias serão comparadas com a estratégia de compras periódicas e regulares, independente de preço (também conhecida como Dollar Cost Averaging – DCA).

Além disso, nesta simulação, iremos considerar o "céu de brigadeiro". O ativo realmente irá crescer a taxas que justificassem o seu crescimento.

Os resultados encontram-se abaixo. Os valores são relativos ao patrimônio total final.

Compra & Venda
Método	DCA	Valuation
Média	R$   487.393,75	R$       448.718,62
Desvp	R$     89.708,99	R$         88.093,18
Mediana	R$   476.815,50	R$       442.904,50
Valuation Vence		26%

Apenas compras
Método	DCA	Valuation
Média	R$   486.590,36	R$       492.623,17
Desvp	R$     82.315,44	R$         83.572,99
Mediana	R$   479.482,00	R$       485.452,00
Valuation Vence		83%

Com os resultados acima dá para tirar algumas conclusões:

- A estratégia de comprar e vender não parece boa. Ela venceu o método dos aportes periódicos em apenas 26% das vezes.

- A estratégia de aguardar um melhor momento para comprar e manter teve um desempenho satisfatório: venceu o método dos aportes periódicos em 83% das vezes.

- Apesar de a primeira metodologia ter vencido em ampla maioria das vezes, o ganho não foi significativo. Uma diferença de apenas 1,24%.

Confesso que esse resultado foi surpreendente para mim e fiquei "encasquetado" com o assunto. Assim sendo, resolvi investigar o que poderia estar fazendo isso. Afinal de contas, se eu compro sempre mais baratos, como é possível que, mesmo nos casos que ganha-se, a diferença ser tão pouca (não coloquei acima, mas ficava apena uns 5%. O resultado de 1,24% em é relação à média).

Foi então que percebi um erro grosseiro na simulação: a taxa de crescimento. Para os dados que coloquei acima, isto significa dizer que o mercado estaria esperando uma taxa de crescimento de 10,24%. Ora, o crescimento real foi de 15% e para o cálculo do preço justo eu utilizei 11%. Ou seja, o crescimento da empresa foi sub-estimado duas vezes.

Mas o que ocorre então se considerarmos estas variáveis corretamente? Isso fica para parte 2.