Buy and Hold - prós e contras

Fala, galera! Tudo certinho? Bolsa continua em alta, deixando a galera do longo prazo feliz da vida no curto prazo, rsrsrsrs

Hoje quero falar um pouco sobre a “estratégia” conhecida como Buy & Hold.

Antes de começar, pergunto: por que investir no mercado de ações e não no mercado de renda fixa apenas?

Como muitos devem saber, as bolsas de valores permitem a compra de participações de empresas (as ações) e, com isso, busca-se um retorno melhor do que o da renda fixa. Acho que estamos todos de acordo até aqui, correto?

Então, qual é este retorno? Retorno em termos de rentabilidade, correto? Ou seja, busca-se uma rentabilidade maior dos investimentos através da bolsa de valores em relação a renda fixa.

Bom, o que rentabiliza é o patrimônio, o dinheiro que está aplicado. Ou seja, a ideia é fazer o bolo crescer. Este bolo, poderá ser utilizado de diversas maneiras no futuro: compra de imóveis, permitir uma aposentadoria, investir em algum negócio, etc.

Este é o objetivo e ponto final. Ou seja, o objetivo é obter uma rentabilidade superior à renda fixa. Não há absolutamente nenhum outro motivo.

Você pode gritar “Márcio, você está errado, o objetivo é acumular ações.”. Olha, acumular ações é uma maneira de aumentar o patrimônio (se as ações valorizarem, é óbvio). Mas este não é o fim e sim o meio.

“Mas quero acumular ações para viver de dividendos”. Olha, esta é outra estratégia, mas cabe muito bem analisar esta conta. A depender de seu patrimônio e idade, pode ser que seja possível ganhar mais na renda fixa.

De fato, no Buy & Hold “puro” não haveria vendas. Mas não se esqueça de que vivemos no país com o maior juros real do mundo.

Caso você faça algumas contas de valor presente apenas considerando o fluxo de caixa de dividendos (i.e., desconsiderando o ganho de capital), verá que é bastante complicado vencer a renda fixa.

Voltando, a estratégia consiste, como diz o nome (Comprar e Manter), em comprar e segurar o papel pelo maior prazo possível. Aqui, não interessa se você fará um único aporte grande ou vários pequenos ao longo do tempo. O raciocínio que funciona para um, funciona para todos os outros individualmente. A única diferença é a dispersão no tempo.

Em que se fundamenta esta estratégia? Fundamenta-se em alguns fatos. Vejamos alguns:

- As empresas tendem a crescer ao longo do tempo, visto isto ser um dos próprios objetivos de uma empresa. Assim sendo, na medida em que seus lucros crescem, seus dividendos também tenderão a crescer o que, de tabela, fará com que as cotações também aumentem.

- Em geral, as empresas devem crescer mais que a renda fixa, caso contrário não haveria sentido em investir nas mesmas. Assim, o risco é obrigatório e a empresa deve brigar para superar a renda fixa.

- Empresas oferecem produtos e serviços, os quais tendem a acompanhar a inflação. Assim, o lucro deve crescer pelo menos acompanhando a inflação, o que traz certa proteção ao investidor.

- Empresas precisam de tempo para dar resultados. Não há dúvidas de que uma franquia de um McDonald’s instalada em um bom local trará lucro. No entanto, na média, este retorno vem apenas depois de 5 anos. Isto em números absolutos. Se for colocar um custo de oportunidade, pode colocar aí mais um ou dois anos. Com ações não é muito diferente: você precisa esperar o lucro da empresa crescer para acontecer a cadeia de eventos explicada acima (lucro cresce, dividendo cresce, cotação cresce). Assim, é necessário ficar com os papéis por um tempo, aguardando que os resultados da empresa venham.

- Custos e taxas bem reduzidos. O “oposto” do Buy and Hold seria o day-trade (compra e venda de ações dentro de um mesmo dia). Nesta modalidade, o trader acaba gastando uma boa grana em corretagens, fazendo a festa das Corretoras. No Buy & Hold, o investidor nunca vende suas ações, então não paga imposto de renda sobre lucro. E como faz apenas compras, reduz bastante os custos de corretagem.

- Altos retornos são bem prováveis no caso da empresa crescer conforme esperado. Retornos ainda maiores são possíveis de obter caso o investidor crê que certos papéis possam estar mal precificados. Algumas empresas pequenas podem crescer rapidamente e isto pode dar altíssimos retornos para o investidor no longo prazo. O Buy & Hold é uma estratégia que, se der certo, seu retorno é altíssimo.

As observações acima são todas verdadeiras. No entanto, estão incompletas. Este post visa justamente tocar nos pontos negativos desta estratégia, pois só se encontram os pontos positivos por aí. Mas para um investidor tomar uma decisão, ele precisa conhecer muito bem os dois lados da moeda.

Vamos agora aos contras da estratégia:

- Alta da taxa básica com o tempo. Como foi dito no início, o único e exclusivo motivo para se investir em renda variável é vencer a taxa livre de juros (no nosso caso, no Brasil, o CDI). Mesmo que haja o crescimento da empresa, se houver juntamente um crescimento forte da taxa básica de juros, o dinheiro pode migrar para renda fixa, pois a Bolsa pode não ficar tão atrativa. Apesar de não ser uma regra geral, este é um risco real. Por exemplo, uma empresa do tipo “vaca-leiteira”, tende a pagar algo próximo a própria taxa livre de juros. Um papel que custe $100, que hoje pague 10% (ou seja, $10), por exemplo, e digamos que esteja pagando $60 em 20 anos. Se a taxa de juros for de algo tem torno de 20%, então podemos até estimar que este papel vai estar em torno de uns $60/0,18 = $333. No entanto, se a taxa for a mesma de hoje, estaria valendo algo em torno de $600. Uma diferença BEM grande.

- Crescimento abaixo do esperado pelo mercado. Se há uma maneira de deixar de ganhar dinheiro é no caso do mercado ter superestimado o crescimento da empresa. É provável que o P/L da empresa diminua. Assim, mesmo que o LPA aumente, a queda do P/L pode compensar e até trazer prejuízo para investidor.

- Projeções vão todas por água abaixo. Se tudo que é esperado der errado ou acontecer algo que mude completamente o rumo da empresa para pior no meio do caminho, é provável que as cotações derretam sem volta. Isto leva ao próximo ponto.

- Estar descoberto totalmente ao mercado. Este é um dos piores problemas da estratégia. O investidor fica refém do mercado. Uma coisa que levei um tempo para entender é que os investidores grandes e institucionais não são “loucos”, mas sim prudentes. Vejamos a Petrobras, como exemplo. Ela está valendo 60% de seu Patrimônio Líquido e mesmo com toda a ingerência e besteiras do governo, ela ainda está se segurando. É provável (é?) que no longo prazo esta crise atual da empresa passe e as cotações e lucros subam forte. Mas o mercado aguarda primeiro o coelho aparecer para depois atirar. E quando as coisas não vão bem, o mercado não tem pena e sai com força. Exemplo recente foi da BRIN3.

- O risco do longo prazo é gigantesco. Bom, aqui algo bem desagradável e real. O risco, no longo prazo é altíssimo. E, arrisco dizer: o Buy & Hold é a estratégia mais arriscada de todas. Vocês sabem que o risco está atrelado ao simples fato da nossa total incapacidade de prever os preços futuros, não é mesmo? Se soubéssemos, seria renda fixa. Veja: os papéis da PETR4 fecharam hoje, 08/04/14 a R$16,46. Olha, não sou nenhum profeta, mas eu apostaria fortemente que ela não irá variar mais que 15% amanhã (ou seja, estou dizendo que amanhã os papéis vão fechar o dia entre R$13,99 e R$18,93). Para o mês que vem eu já aumentaria esta margem. Para o ano que vem também. E para daqui a dois, três ou cinco anos este tipo de raciocínio perde completamente o sentido.

Essa nossa incapacidade de prever o futuro pode ser bastante perigosa. Um cara que fez curso de formação comigo veio trabalhar no Rio, mas estava sendo transferido para Fortaleza. Eu me lembro dele falando algo parecido com o seguinte:

“Rapaz, a vida é muito engraçada. Há dois anos eu trabalhava numa indústria em São Paulo e nunca havia nem sequer pensado em fazer concurso para Petrobras. Iria ficar lá e tudo mais. E o que aconteceu? Fiz o concurso, passei, morei 8 meses em Salvador, estou trabalhando há alguns meses no Rio e agora estou sendo transferido para Fortaleza. Como eu poderia imaginar essa sequência de eventos?”

Pois é. E foram apenas três anos... Ainda sobre esta questão, parafrasearei Buffett:

“A primeira regra nos investimentos é não perder dinheiro. A segunda é não esquecer a primeira.”

Ele fala aqui em perder mesmo. Você estando descoberto e leva uma porrada muito forte do mercado... filhote, já era! Tu tá fora e não vai conseguir voltar sem precisar fazer muita alavancagem e outras coisas que, provavelmente, só irão afundar ainda mais a você. É aquela história de caiu 50% agora precisa valorizar 100%. Se tá difícil arrumar 15-20%, que dirá 100%...

Resumo: o risco é altíssimo devido a total exposição ao mercado. A única proteção contra isso, no caso de stock picking, é diversificação. Como eu citei em outro post, pode estar indo tudo certo e às mil maravilhas com a Petrobras, mas se ocorre um tsunami que afunda metade das plataformas da empresa, não há nada que segure uma curta e forte queda. Pode ser altissimamente improvável? Hm, verdade. Mas é um exemplo exagerado. Na crise de 2008 os papéis saíram de 54 para 16. Queda de 70% em questão de semanas. Imagine que você tivesse acabado de retirar seu fundo de previdência e aplicado em Petrobras, apostando no pré-sal? Pois é...

- Falta de parâmetros bem definidos. Bom, como dito anteriormente, a estratégia baseia-se no fato da empresa e lucro da mesma estarem crescendo. Mas e o caso disso não estar ocorrendo? No Mercado Financeiro a estratégia de saída para quando dá tudo errado deve estar muito melhor definida do que dando certo, acredite. Lembre-se de Buffett: não perca dinheiro. Mas enfim, quando você irá sair? Se o lucro cair 10% é pra pular do barco? No anual acumulado? Ou há margem? Dois anos de recuo? Ou três anos? Ou algum recuo fixo em percentual? E se o ROE cair, como fica? Enfim, se você não definir parâmetros para visualizar quando sair da empresa, você pode acabar vendo a mesma definhar aos poucos e ficar sem reação, apenas observando seu patrimônio derreter.

- Tempo de vida. Bom, este contra considero realmente o mais grave problema da estratégia. Caso dê tudo errado e você acumule até prejuízo, este será um problema bobo. O maior problema é seu tempo de vida que se foi. Não há mais tempo para trabalhar e recuperar o patrimônio. Toda aquela troca que você fez na juventude (uma viagem a menos, um carro um pouco mais modesto e etc) culminou em... NADA. E se você contava com o dinheiro para uma aposentadoria ou a compra de um imóvel, as coisas podem então se encontrar num estágio bem mais grave...

Caso você tenha notado bem, na verdade, todos os contras devem-se única e exclusivamente ao fato das coisas não andarem como o planejado juntamente ao fato da estratégia deixar o investidor totalmente descoberto.

No entanto, há que ressaltar algo importante: se der tudo certo, não há nenhuma outra estratégia que dê rentabilidade maior. O Buy & Hold, com as cotações subindo forte “para o alto e avante”, é imbatível.

Para fechar, segue um resumo da estratégia:

Cenário esperado:
Mercado de Alta forte no longo prazo

Operacional:
Comprar ações e segurar pelo máximo de tempo possível

Vantagens:
Lucro ilimitado e potencialmente alto
Baixos custos operacionais
Tendência a acompanhar a economia e inflação

Desvantagens
Prejuízo máximo (é possível perder praticamente tudo)
Possível perder para renda fixa, a depender da janela de acontecimentos
Investidor deve aguentar alta volatilidade de curto prazo
Necessário diversificar para diminuir riscos
Caso dê errado, além de dinheiro, perde-se tempo de vida

Bom, é isso aí galera. Cabe a você como investidor tomar suas decisões em relação a utilizar ou não a estratégia frente a uma dada expectativa. Procurei aqui expor os prós e contras da estratégia.

Abraços a todos!

OBS: um detalhe, que irei puxar para o próximo post: foi comentado que a diversificação é importante. No entanto, muitos que fazem o Buy & Hold através de aportes periódicos acreditam que não existe preço justo e que o mercado é soberano na precificação. Se é verdade, então isto não vale para todos os papéis? Mas se vale para todos os papéis, então, teoricamente, não é indiferente comprar um ou outro? (visto ambos serem bem precificados). Então não seria mais interessante investir em ETF’s, que já possuem uma boa diversificação e reduziria os custos? Pensem nisso, será assunto do próximo post...