Indicador Fundamentalista – P/L

Fala, pessoal, tudo certo? Hoje volto com o tema de análise fundamentalista. Vou partir para o indicador mais básico de todos, normalmente o que aprende-se primeiro, que é a relação entre preço da ação e a o lucro da empresa correspondente.

O indicador P/L é bastante utilizado por muitos investidores. No entanto, há que se tomar cuidado com ele. Normalmente é pregado que quanto menor o indicador, mais barata estaria uma ação, indicando assim uma boa compra. Mas será mesmo? Vamos analisar um pouco mais a fundo.

O estudo que demonstrarei aqui é apenas parte do que Damodaran mostra no livro Mitos de Investimentos.

Pode ser mostrado que um modelo simples de valor presente líquido aplicado a dividendos será igual a:

\(Valor = \dfrac{Dividendo~esperado~por~ação~no~próximo~ano}{Custo~do~Patrimônio - Taxa~esperada~de~Crescimento}\)

Dividindo ambos os lados por lucro, ficaremos com a relação dividendo/lucro, que nada mais é do que o Payout de um lado e aparece o P/L do outro. Ou seja:

\(P/L = \dfrac{Taxa~de~Payout~esperada}{Custo~do~Patrimônio - Taxa~esperada~de~Crescimento}\)

E empresas que não pagam dividendos? Damodaran responde: “(...)as empresas que crescem a tais taxas estáveis precisam ter caixa disponível para devolver aos seus acionistas; a maioria das empresas que não paga dividendos o faz porque precisa reinvestir na empresa para gerar um crescimento elevado.”

Ou seja, ao analisarmos a fórmula acima podemos perceber que o P/L na verdade é uma fórmula que depende de três fatores. Dois fatores intrínsecos à empresa (payout e crescimento) e um outro que irá aparecer em qualquer modelo econômico, que é o risco (custo do patrimônio).

Matematicamente falando, se o payout aumenta ou taxa de crescimento aumenta, então o P/L também aumenta. E se o risco aumenta, o P/L diminui. Em formato de tabela:

Variável	Mudança	Efeito no P/L
Payout	Aumenta	Aumenta
Taxa de Crescimento	Aumenta	Aumenta
Custo de Patrimônio	Aumenta	Diminui

Assim, o que o mercado precifica será na verdade uma expectativa destas três variáveis em conjunto.

Ou seja, uma empresa que esteja com o P/L baixo, pode significar altíssimo risco, mesmo com payout e crescimento razoáveis.

Já uma empresa com a tríplice coroa (alto payout, alto crescimento, baixo risco), deveria ter um P/L nas nuvens.

Uma empresa super barata, pode estar refletindo baixo crescimento e alto risco, o que realmente tornaria o seu P/L bem baixo.

Uma dívida muito alta, pode ser refletida em alto risco, jogando o P/L bem para baixo. .

Interessante notar também que se tivermos uma empresa com maior risco e também maior taxa de crescimento do que outra, mas ambas com payouts parecidos, podemos ter, para um mesmo valor de P/L uma empresa mais arriscada que outra (e também com maior expectativa de retorno; o velho equilíbrio entre risco x retorno).

Outro exemplo real aplicado ao nosso mercado: no setor bancário, é comum que Itau e Bradesco estejam sempre com o P/L acima do Banco do Brasil. Mas todos são ótimos bancos lucrativos. Por que então o Banco do Brasil possui um P/L menor? É o efeito governo. Este efeito aumenta o risco de investimento no Banco do Brasil. Olhando para a tabela: risco aumenta, P/L diminui. Está completamente de acordo.

A conclusão que fica aqui é: cuidado ao analisar o P/L. Uma empresa de baixo P/L pode estar refletindo também um alto risco. O investidor precisa avaliar se os três fatores que compõe o P/L e se as expectativas estão coerentes com o que ele espera que a empresa pode proporcionar. E sempre é bom lembrar que nenhum indicador fundamentalista deve ser utilizado sozinho para decisões de investimentos.

É isso aí galera, por hoje é só!

Abraços a todos!