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sábado, 18 de agosto de 2012

Eletropaulo e os supostos Holders


Hoje venho falar um pouco sobre a Eletropaulo (ELPL4) e sobre a metodologia Buy & Hold. Mas antes, vamos a uma das coisas que me levou a escrever esse artigo. A ideia surgiu em outro blog.
“O Buffet é bem sucedido pelo fenômeno das chances, sempre terá um que se destaca, diante de milhões de operadores, estatisticamente isto é possível. Mas não adianta repetir o que ele fala, fazer o que ele manda fazer nos livros nem nada. Tanto é que os livros dele podem ser best-sellers, mas ninguém dos milhares que leem conseguem ficar bilionários fazendo o que os livros mandam.”
Obviamente, ele não conhece o discurso de Buffett de 1984, pois o considera estatística, mas numa coisa ele tem razão, tem muita gente que "segue" o método holder e não dá tão certo assim, mas por quê?
A verdade é que não seguem o método como deve ser feito.
Muitos investiam na ELPL4 pelo fato de ser uma boa pagadora de dividendos e ter múltiplos razoáveis. Bom, foi só vir a primeira crise na empresa que saiu todo mundo vendendo ela. E isso vai contra toda a teoria pregada por Buffett e seus seguidores. Vejamos o porquê.
A grande confusão começou com a revisão tarifária. Com ela, existe realmente uma boa possibilidade dos lucros despencarem em torno de 50%. O LPA (lucro por ação) da mesma hoje está em torno de 7,18.
Como gosto de ser conservador, vamos fazer a seguinte consideração: neste momento inicial seus lucros irão despencar 80%. A partir daí, a empresa irá crescer bem lentamente, numa taxa média de 3%aa. Aqui, estou sendo conservador também, pois nos últimos 10 anos a empresa cresceu a uma taxa de 10%.
Para precificar a ação, podemos utilizar o modelo mais simples que existe, que é o Modelo de Gordon. A taxa de desconto é algo complicado de se medir. É normal, quando não há muitos parâmetros, utilizar a taxa livre de risco como ela, ou seja, a SELIC, que hoje gira em torno de 8%. Como sou conservador, utilizarei uma taxa de 12%, ou seja, aumentando bastante o risco.
LPA esperado: 20% de 7,18 = 1,436
Perpetuidade: 3%
Taxa de Desconto: 12%
Preço Justo: R$ 15,95
Ou seja, para este caso super-conservador, a empresa estaria sendo negociada hoje com um prêmio em torno de 16%. Pelo conservadorismo, poderia até estar justificado. E vamos lembrar que o modelo de Gordon é aquele dá o menor valor possível no Modelo do Fluxo de Caixa Descontado.
Sendo um pouco menos conservador, e considerando que o LPA irá cair “apenas” 60%, e mantido todo o resto, teríamos um preço justo de R$ 32,87, um desconto de 73%, considerando o preço médio de R$ 19,00 que tem ficado nos últimos dias. Ou seja, seria uma boa compra.
E é aqui que vemos o grande problema dos investidores: psicológico. De alguma maneira, eles encontram justificativas para vender no fundo.
Quando o mercado apresenta uma ótima oportunidade de compra, vejo vários holders se desfazendo do ativo! Vendendo no fundo. Na verdade, deveriam estar enchendo o pote!
Daí depois o método do Warren Buffett não funciona. O cara fala pra ficar com a ação por 10 anos, a não ser que os fundamentos da empresa piorem MUITO. E, até por isso, fala para focar nos balanços anuais. Não vão ser 1 ou 2 balanços trimestrais que vão fazer você se desfazer do ativo. A diferença pro trader é que está operando balanços ao invés de preços.
Vejamos o lucro da empresa nos últimos anos:

E a dívida, que é tão falada hoje? Ela já foi MUITO pior, vejam:

E aqui, finalmente o gráfico das cotações mensais, reajustados por dividendos (ou seja, considerando que o investidor sempre reinvestia os dividendos no papel):
Clique na imagem para aumentar
Galera, esses contratos são todos ajustados pela inflação. Apesar de a queda ser bruta agora, em 2 anos não estará mais tão ruim. Aí o suposto holder fala que não tem como esperar até 2014 com o papel desse jeito. Isso é atitude de holder?
Enfim: compre ao som dos rojões e venda ao som dos violinos...
Abraços a todos!
OBS.: este texto não recomenda venda ou compra dos ativos da Eletropaulo. Como política de transparência, informo que, hoje, não sou acionista da Eletropaulo.
OBS2.: tem um vídeo legal do Bastter nesse link aqui.

49 comentários:

  1. Fala Di-Finance! Eu nunca tive Eletropaulo em minha carteira por não ter sido até então adepto ao investimento em boas pagadoras de dividendos... ultimamente tenho mudado de idéia, mas ainda não comecei a investir em ações com este perfil...

    Olhando de fora, acho que Eletropaulo é o caso no qual os fundamentos mudaram para pior... Mais um caso em que o governo intervem "diretamente" através da regulação. A empresa não tem autonomia para definir seus preços e isto não vai mudar... Por outro lado, o momento atual pode ser visto como um "fundo"... aparentemente, não há como reduzir mais as tarifas e no longo prazo a tendência é que elas subam gradativamente...

    No momento, a grande questão é: Qual é o impacto da revisão tarifária no lucro e nos dividendos da empresa? Ainda é uma incógnita... a própria empresa ainda não externou ao mercado como fica sua política de dividendos daqui para frente... por isso acredito que investir na empresa agora seria uma loteria...

    Enfim, no meu caso, estou de olho e aguardando os próximos balanços e a nova política de dividendos para então decidir sobre o investimento na mesma...

    Abraços.

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    1. IR,

      este é o ponto. Os fundamentos da empresa mudaram??? Baseado em q vc diz isso? Os últimos anos a empresa se comportou bem e agora está passando por um período de turbulência apenas. Isso quer dizer então que ela vai continuar ruim para sempre????? Não faz sentido algum.

      Veja, vc disse:
      "Mais um caso em que o governo intervem "diretamente" através da regulação. A empresa não tem autonomia para definir seus preços e isto não vai mudar..."

      SEMPRE foi assim. Mas qdo as ações não paravam de subir, ninguém ligava. É exatamente este o ponto q eu estou tocando. Vamos parar de operar notícias.

      Qual o impacto do lucro? Como disse no texto, mesmo q caia 80%, o preço não estaria tão longe de hoje.

      Não sou acionista da mesma, já tenho 2 elétricas na minha carteira, mas é uma oportunidade ótima de compra para aqueles q são holders e não venda...

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    2. Entendo que os preços dos produtos e serviços da empresa são parte importante de seus fundamentos e estes mudaram para pior... impactam mais ainda quando a empresa é baseada em um fluxo de caixa consolidado e de crescimento real lento porém constante... a Eletropaulo distribui grande parte de seus lucros e apresenta uma baixa taxa de reinvestimento... assim a produção cresce pouco e não é capaz de fazer frente a queda de preços no médio prazo... por isso acredito que trata-se de um caso de mudança nos fundamentos...

      "Qual o impacto do lucro?"
      Bom, o impacto do lucro é direto nos dividendos, razão pela qual a maior parte dos investidores mantém a Eletropaulo na carteira... Se nem a empresa sabe ainda (ou pelo menos ainda não divulgou) como ficam os dividendos daqui pra frente, como eu posso saber se vale ou não a pena investir na empresa?

      "Como disse no texto, mesmo q caia 80%, o preço não estaria tão longe de hoje."
      A queda da cotação da Eletropaulo foi grande, mas não estou certo de que já precificou a queda nos lucros... saberemos isto através do balanço anual e com a divulgação da nova política de dividendos...

      Enfim, no momento só tenho dúvidas a respeito da ação por isso, pessoalmente, não acho uma boa hora para incluí-la em minha carteira...

      Abraços.

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    3. Pois é, IR!

      São muito mais dúvidas do que problemas nos fundamentos, não acha?

      Imagina na época do apagão como deve ter sido? Pânico geral, Brasil vai ficar sem energia elétrica pra sempre, São Paulo vai funcionar a vela. Lá no fundão, os operadores de notícia venderam tudo.

      Quem comprou lá (a ação chegou a 5,xx) conseguiu uma rentabilidade excelente até os dias de hj.

      Enfim, operar notícias dá nisso.

      []s!

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    4. Fala dimarcinho... baseado neste post e em outros da blogosfera, escrevi um post "filosofando" de maneira geral sobre os investimentos... depois dá uma passada por la...

      Abraços.

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  2. legal esta analise, tentando precificar uma açao ao avaliar um cenario de piora substancial do seu lucro, nao escrevo bem como voce mas ha alguns meses vi movimento parecido com bbas3 e pude comprar alguns milhares de açoes a preços bem satisfatorios.

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    1. Pão Duro,

      depois vou começar aqui a colocar no blog como eu precifico as ações, mas uma das minhas premissas é sempre ser bastante conservador.

      Grande abraço!

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  3. Boa tarde dimarcinho! Concordo plenamente com você no que diz sobre a eletropaulo. Toda a empresa sofre sua turbulência, é normal, a própria VALE está passando um pouco por isso também.

    tento seguir aquilo que o Bastter e tantos outros dizem: Só se deve sair de uma empresa depois que sair o balanço anual e este for muito negativo, 1 trimestre ou 2 de balanço não significam nada.

    Ficamos aguardando como você precifica as ações.

    Abraço!

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    1. Forreta,

      Como eu disse ali, se a cada resultado ruim for motivo pra desfazer as ações, então, o cara acaba "operando balanços", ao invés de ser sócio da empresa.

      Grande abraço!

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  4. Sim, concordo com o texto. A empresa melhorou muito nestes anos. Mas o critério que utilizo para elétricas são os dividendos, e a empresa diminuirá e muito a sua distribuição durante um tempo. Quando ela voltar a distribuir da forma que antes, eu pago mais, sem problemas e sem stress. Enquanto isso meu $ será realocado.

    Lembre-se também que no último ano a empresa obteve uma série de resultados não operacionais, que inflaram seus lucros.

    Além disso, se fizesse a mesma análise com a USIM5 em 2009, logo nos primeiros balanços ruins, a conclusão seria a mesma (baixo endividamento, lucros históricos crescentes, cotação baixa, etc), e muita gente achou que era o momento.

    Não sou a favor dessas teorias de estatísticas e etc. Mas também não sou a favor de nós pequenos investidores se casar com uma ação até que a morte nos separe. Para um Buffet é fácil, pois ele comprava parte relevante da empresa, senão ela toda, mesmo quando ele era bem menor do que hoje. Ele via a empresa por dentro. Mas nós sardinhas não.

    Eu acho que cada caso é um caso. A questão é que eu estou disposto a pagar mais caro caso a empresa volte a distribuir bons dividendos, mas não estou disposto a ficar apostando que é apenas uma fase ruim. Há mais análises envolvidas do que ver apenas os balanços.

    Abraços

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    1. AdP,

      existe uma diferença monstra entre a Eletropaulo e a Usiminas: a demanda. Enquanto uma possui demanda constante, a outra sofre dos ciclos.

      Acho que o Lord mesmo jogou lá blog dele q reavaliando os números, teríamos um P/L de 10 e DY=7%, o que não estaria ruim.

      Meu texto não foi direcionado a vc diretamente, pois vc não foi o único que eu vi que vendeu as ações.

      De qq maneira, na minha opinião, eu não teria vendido, mto pelo contrário, estaria comprando. A questão é q entendo existem elétricas melhores no setor, das quais já fazem parte da carteira.

      Mesmo assim, ainda penso em encarteirar para curto prazo mesmo, caso ela continue a se depreciar mais.

      Grande abraço!

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    2. Sim, sei que não direcionou a ninguém. Só queria mostrar que só porque uma empresa não ruim caiu de cotação, não quer dizer que é hora de comprar. Vai da estratégia de cada um. também acredito que ELPL4 estará lá, fazendo suas operações como que sempre fez. Falir é absolutamente improvável.

      Abraços

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  5. Você fui muito feliz na sua argumentação colocou tudo de forma clara com argumento consistente parabens estou com PM de 29,xx (não sei ao certo) e não tenho o minimo interesse em vender minhas ações como Buffet diz invista numa ação que vc possa ficar por toda vida igual casamento rsrsrsrs

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    1. Igor,

      para quem investe no longo prazo, através de aportes periódicos, a ELPL4 está dando uma ótima janela de oportunidade, não acha?

      Grande abraço!

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  6. Eu tenho uma visão difernciada de empresa que paga dividendos absurdos, di Finance.

    Ou a empresa é um saco sem fundo (coisa que a Eletropaulo não é, até porque ela não define seus próprios preços) ou a empresa está sendo sucateada.

    Se vc pegar o histórico da eletropaulo desde que o controlador AES assumiu a empresa, é bem evidente que a política deles é sugar a empresa até ela ficar seca.

    Tenho convicção que Buffet jamais compraria Eletropaulo.

    Um abraço Di Finance!

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    1. Eike,

      eu nem mencionei o payout da empresa. Isto nada tem q ver com que está sendo discutido aki.

      Veja, existem muitas empresa com payout alto. Caso não haja pra onde ir, o negócio é dar o dinheiro pros acionistas mesmo. E o caso das elétricas é clássico.

      Se for assim, tb não investiria na Natura? Payout dela é bem alto...

      Enfim, este não é um bom argumento...

      []s!

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    2. Dimarcinho, não dá para comparar as duas empresas.

      A Natura define os próprios preços, com uma margem de lucro absurda. Ela cairia na primeira característica que eu citei, de saco sem fundo.

      O sistema elétrico brasileiro (que inclui São Paulo) está sucateado desde os anos 80. E não vai ser com altos pagamentos de dividendos que vai reverter isso.

      Creio que seja um ótimo argumento.

      Um abraço!

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    3. Aliás, esse é o grande argumento do governo, quando deu a prensa na eletropaulo: que ela está deixando de investir para pagar dividendos.

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    4. Tudo bem, mas qdo que o sucateamento impediu da empresa lucrar?

      E empresa continuará sendo lucrativa, este é o ponto crucial...

      E, como a maioria das elétricas, ela talvez não tenha um payout mto alto por agora, mas depois continuará tendo, pois isso é inerente ao próprio tipo de negócio.

      Grande abraço!

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    5. Não concordo ocm o "sucateado".

      No sítio, temos um linhão cortando de fora a fora as terras. Sempre esteve lá, só não irei dizer qual é a controladoria.
      Mas de maneira nenhuma está sucateada.
      Os linhões tem manutenção mensal, e as torres são de liga metálica anti corrosão, o que significa que uma vez colocada, é muito difícil o tempo enferrujá-las.

      Não sei posso estar falando alguma coisa errada, mas vejo as linhas elétricas todos os dias e posso lhe dizer que não estão nem um pouco sucateadas, ao menos os linhões.

      As substações estão dando conta do serviço e é raro quando temos apagões por muito tempo.

      Você pode mostrar algum artigo que é a favor do seu argumento Eike?

      Uta!

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    6. Estagiário, quando digo "sucateado", quero dizer que o sistema está trabalhando a 101%. Qualquer pico de energia ou uma queda de uma subestação, derruba tudo.

      Quando se trabalha com energia, não se pode trabalhar no limite. Precisa haver uma folga.

      Não gosto de usar a veja como exemplo, mas nessa reportagem eles mostram o apagão que a cidade teve no ano passado e um pouco da situação da empresa:

      http://vejasp.abril.com.br/revista/edicao-2222/o-apagao-da-eletropaulo

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    7. Eike,

      vc está caindo no erro que o Bastter comenta no vídeo q eu coloquei o link no final.

      Vc está operando notícias!!!

      Assim, só resta um caminho: comprar na alta e vender no fundo.

      []s!

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    8. Dimarcinho, uma coisa é operar notícias, outra coisa é operar em fatos.

      A empresa é problemática.

      Dimarcinho, apesar de não estar atuando na área, eu sou formado técnico em elétrica. Então eu conheço da área.

      A Eletropaulo foi privatizada com problemas. E a AES, ao invés de resolver esses problemas, o que ela fez? Deu os lucros para os acionistas, sucateando ainda mais a empresa.

      Se vc quer comprar essa bomba, boa sorte.

      Um abraço!

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    9. Discordo Eike, a ELPL não está sucateada e pagou dividendos gordos mas investiu legal.

      Só quem reclama da ELPL é gente mau humorada mesmo pois nunca falta energia na cidade, só em regiões que não se deveria morar e aí ficam reclamando.

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    10. Eike,

      mas os números da empresa mostram que ela não vinha ruim.

      Na minha concepção, se ela vai passar por uma período de investimentos agora, ela só tende a melhorar no longo prazo, não acha?

      []s!

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  7. Ola DF
    Parabens pelo texto bem claro e informativo. Penso exatamente da mesma forma. Agora eh momento de compra e reforco da carteira, tanto que durante a queda fiz 2 compras.
    Infelizmente acabei vendendo as minhas pois precisava de grana para fazer mnhas subscricoes da XPGA que no meu ponto de vista estavam imperdives.
    Se mes que vem quando entrar meu salario as acoes continuarem nesse patamas de R$ 19,xx vou as compras de novo.
    Abraco a todos

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    1. Fala, Dividendos,

      Eu não teria vendido agora, pois o preço está convidativo, mas de qq maneira, cada um segue uma estratégia.

      Grande abraço!

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    2. Vendi contrariado, mas das "opcoes" que tinha em carteira para a vanda, ELPL me pareceu a melhor.
      Acredito que o preco esta baixo, porem nao acredito em uma valorizacao tao rapida (me permitindo voltar a comprar). O importante eh que com essa subscriao, vou ter um aumento significatido no meu fluxo de caixa, que eh o meu foco principal nos meus investimentos.
      Abraco

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    3. Comparando a ELPL4 - que ficou sem pagar os dividendos intermediários - com a XPGA11 que pagará aproximadamente R$5,00 por cota até o final do ano, tenho de concordar com o Dividendos!
      O gap entre o preço atual, por volta dos R$115,00, com o preço da subscrição - R$104,00 - também pesou. Desconto assim não tem todo dia!
      Eu subscrevi todas que tinha direito, inclusive!

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    4. Ola Pedrini
      Exatamente esse foi o calculo que eu fiz. Ainda bem que tinha uma boa posicao nesse FI e consegui ter direito a subscrever um bom numero que quotas.
      Ven ai a subscricao do BCFF, mas acho que nao consigo participar pela minha corretora.
      Abraco

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    5. Bom todo mundo me critica pelo eu all in e porque não sai da ação ainda mas este post do Dimarcinho vai de encontro ao que estou fazendo.

      Eu sou um true holder.

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    6. Unico comentario sobre seu all in eh que se vc acredita na empresa (eu acredito) no seu lugar eu continuaria fazendo compras aproveitando a queda do preco para baixar o PM. Isso eh claro, seguindo uma estrategia.
      Abraco

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    7. Exatamente, eu ainda não baixei meu PM pois estou aguardando pra juntar mais dinheiro (não quero ficar descoberto demais) e também esperando o resultaado do 3T que pode vir prejuízo aí vai cair ainda mais o preço.

      Mas se vier bem o 3T aí terei que comprar. Até lá já devo ter 35.000 reais guardados que é meu objetivo e aí posso usar o aporte diretamente na ELPL4

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    8. Pobreta,

      é fato q vc entrou de All-in na emoção.

      Eu sugiro q vc defina estratégias melhores para não cometer um erro como esse. Vc DEVE diversificar!

      []s!

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  8. Pedrini,

    esta comparação não deve ser feita. Caso seja, vc nunca compraria ações com DY inferior à renda fixa. Vc não pode esquecer a valorização do principal.

    Sobre o All-in do Pobretão, isso é chamado de Investimento em Valor. Só valeria a pena ele continuar comprando agora se realmente conseguisse baixar razoavelmente o preço médio, mas creio que não é o caso.

    Diversificar é importante!

    []s!

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  9. Fala DI,

    Realmente tem gente seguindo “mais ou menos” a estratégia de Buffett, aí não adianta nada mesmo. Outros dizem que praticam o Buy and Hold, mas compram ações baseado em modismo ou vendem tudo quando vem uma crise. O problema é que muita gente está fazendo errado!

    Ser investidor é uma profissão. Você tem que se dedicar e fazer direito. Quem investe “nas coxas” terá resultados “nas coxas”.

    Abraço a todos!

    ResponderExcluir
  10. Gostei do post. Parabéns.
    Se a empresa é boa ou não, tem que analisar. Os balanços atuais demonstram que está tudo ok. O que vai acontecer no futuro, eu não sei, não tenho o poder da previsão.

    O interessante é sobre o Buy and Hold, se o objetivo é ser sócio, não faz sentido sair no meio do ano antes de ter o resultado anual.

    Bons investimentos a todos.
    Convido-os a visistar o www.aprendizdomercado.com.br

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    1. Exatamente, Carlos.

      Hora ideal pra comprar ações por quase metade do preço que estava há poucos meses atrás, deixando muito mais ações em carteira, o q significa, muito mais dividendos no futuro.

      Mas mercado é assim mesmo. Cada hora tem uma vítima.

      Esse mês foram as outras elétricas... há uns meses os bancos, enfim...

      Ao operador de notícia só resta vender no fundo, comprar no topo, sempre perdendo dinheiro.

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  11. e ai DI, ainda acha uma boa comprar? A queda não tem mais fim hehe

    abs

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    1. Olá, André!

      Meu próximo post provavelmente será sobre a Eletropaulo.

      Mas adiantando, como eu coloquei no texto, o método de Buffett não é seguido como deve.

      Em primeiro lugar, veja que a Eletropaulo não apresentava os critérios de Buffett.

      A verdade é que investiam nela devido aos altos dividendos. E isso é ruim, pois está investindo em um papel baseado em apenas UM critério.

      Eu sempre disse que tem empresas melhores no setor. Eu mesmo não estou posicionado nela.

      Mas uma coisa é fato: ela se recuperando, o preço de hoje vai ser lembrado como preço de banana.

      O cara vai investir pra longo prazo e no 1º ano sai correndo?

      []s!

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    2. Eu estou comprando ainda, comprei em 20, depois em 15 e assim que sair o salario devo comprar de novo.

      Tao e simplesmente pela concessão de 25 anos e pq imagino que ela se ajeite neste prazo..

      abs

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    3. Fala, André!

      Com certeza absoluta, uma recuperação trará ela a níveis estratosféricos. A questão é: ela virá? E qdo?

      Só entendo que existem papéis melhores no setor e cito:
      CMIG
      GETI
      COCE
      CPLE
      TBLE

      []s!

      Excluir
  12. Olá DiMarcinho. Ver uma postagem objetiva desta auxilia na direção de como fazer uma boa análise. Excelente postagem, sou teu leitor!

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    Respostas
    1. Olá, Onesíforo,

      o problema é que a Eletropaulo não tinha indicadores tão bons quanto das outras empresas. Foram todos cegos pelos dividendos.

      Mas em um carteira diversificada tb não tem tanto problema.

      Inclusive, sua receita aumentou em 2012. Ainda não vi os motivos, pois não acompanho a mesma, mas todos esperavam uma queda forte na receita....

      Não sei se houve algum evento não-recorrente, mas enfim...

      []s

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  13. Respostas
    1. Fala, VBI!

      Se formos analisar o setor de elétricas, sempre houve empresas melhores que a ELPL. O problema é que ela pagava dividendos gordos, mas o passado dela mostra que já passou por vários períodos obscuros.

      De qq maneira, eu não a acompanho. Mas o interessante é que a receita, que esperava-se cair em torno de 8%, praticamente não mudou. Só que o lucro despencou.

      Teria que avaliar isso aí.

      []s!

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  14. Olá,

    Eu estava lendo um dos seus artigos no site http://di-finance.blogspot.com.br e achei esse artigo:
    http://di-finance.blogspot.com.br/2012/08/eletropaulo-e-os-supostos-holders.html

    Notei que você linkou para um dos artigos que eu mais gosto sobre o tema:
    http://www.fundamentus.com.br/pagina_do_ser/OS%20SUPERINVESTIDORES%20DE.htm

    O Clube do Valor acabou de criar um artigo muito similar a esse!

    É como o artigo do Fundamentus, só que um pouco mais atualizado e completo. Veja aqui:
    https://clubedovalor.com.br/benjamin-graham/

    Se você achar válido, eu ganharia o meu dia se você incluísse um link no seu artigo para o meu!

    Afinal, nós sabemos a importância desse assunto para as pessoas e, quanto mais informação a respeito, melhor.

    Continue o ótimo trabalho no seu site e também na sua vida.

    Forte Abraço,

    Felipe Seródio.

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