Asset Allocation - novo estudo

Fala, galera!

Eu já havia comentado sobre a Alocação de Ativos (Asset Allocation) há um tempo, mas hoje resolvi revisitar o assunto.

Adquiri recentemente o eBook do HC Investimentos. Pra quem não entende nada do assunto, eu recomendo! A leitura é bem agradável e de linguagem acessível a qualquer pessoa.


A ideia é diversificar seus investimentos com o objetivo de aumentar o retorno e diminuir o risco. Aqui de cara já é algo para prestarmos atenção, afinal de contas, Risco x Retorno caminham lado-a-lado. Quando um aumenta, o outro tende a aumentar...

Bom, meu questionamento foi com o rebalanceamento proposto. Meu exemplo é baseado em uma carteira composta de Renda Fixa e Ações.

Como eu já comentei anteriormente, esse rebalanceamento parece que quase nunca funciona.

Já cansei de fazer simulações aqui e não consigo visualizar o negócio realmente funcionando.

Quando eu digo funcionando, a meu ver, a estratégia deveria bater o mercado de renda fixa e o mercado de ações, simultaneamente.

Antes de qualquer coisa, eu fiz MUITAS simulações. Com diferentes portfólios, perfis (alocação maior em renda fixa, meio a meio, maior em ações), e a tolerância proposta pelo método, que é de 20%.

Na verdade, eu fiz uma macro que simula 100 cenários de uma vez e dá uma estatística do capital final. Mas antes eu estava fazendo “no braço”. Separei cinco simulações, todas com as mesmas condições iniciais para mostrar o que eu quero dizer. Seguem:

Figura 1

Figura 2

Figura 3

Figura 4

Figura 5

Bom, como é possível ver nas células C2 a C17, a carteira é composta de 50% em Renda Fixa e 50% em um ativo volátil como ações. Como é tendência natural que as ações subam no longo prazo, fiz uma volatilidade entre -30% e +40% (semestral). A renda fixa está pagando 4,2% semestralmente também. O período utilizado foi de 15 anos (30 semestres).

Repare na figura 1, que o método foi vencedor, mas por uma diferença de apenas 5,5%.

Na figura 2, o método perdeu para as Ações, mas ganhou bem da renda fixa. Mas reparem a forte correlação que há entre a Alocação e as Ações. Quando as ações sobem bem, o método sempre ganha na renda fixa, mas dificilmente ganha das Ações. Na verdade, é de se esperar isso, pois é quase uma “média” entre ambos.

A figura 3 mostra exatamente o porquê deu estar escrevendo esse artigo. Caso o mercado apresente um longo período de alta (como o Ibovespa apresentou de 2002 a 2008), o método perde muito feito para o Mercado de Ações. Obviamente, ganha de longe da Renda Fixa, mas por que utilizar o método e não investir diretamente em ações?

A figura 4 possui um perfil de mercado que no início estava em alta, ficou longo tempo em baixa, mas depois se recuperou bem, mas não o suficiente para bater a renda fixa. A alocação neste caso perdeu para a renda fixa!

E a figura 5 apresenta um mercado acionário em longa recessão, só começando a se recuperar depois de uns 12 anos. Neste caso, a alocação perdeu feio para a renda fixa.

Apesar de na figura 1 o método ter funcionado, nas várias simulações que fiz para essas mesmas condições iniciais, o método só funciona em torno de 3% dos casos!

Caso a probabilidade do método de Alocação vencer é de apenas 3%, não vejo motivo para utilizá-lo.

A ideia da Alocação de Ativos é diminuir a volatilidade e aumentar o retorno. Como foi possível ver nos exemplos, a volatilidade é diminuída, no entanto o retorno não tem garantia alguma de ser maior!

Bom, foram testes apenas, utilizando dados aleatórios, pois como não podemos prever o futuro, é algo interessante para ser testado.

Você deve estar falando: "Mas isso aí é tudo teoria, tem que ver no mercado de verdade."

Sinceramente, não é pra fazer muita diferença, pois as curvas do ativo são bem parecidas com as de quaisquer ações. Mas, como vão reclamar...

Resolvi então testar com dados reais!

Fiz uma análise dos últimos 10 anos e fiz 3 tipos de carteira, com SELIC e IBOV:

Perfil	SELIC	IBOV
Conservador	75%	25%
Moderado	50%	50%
Agressivo	25%	75%

Abaixo, os resultados:

Perfil Conservador

Perfil Moderado

Perfil Agressivo

Bom, para este caso real o método após 10 anos PARECE funcionar. Caso tivesse sido ao final de 2011 teria funcionado. Mas repare bem na curva azul, que é a curva da estratégia de Alocação. Ela fica abaixo do IBOV em praticamente todas as ocasiões! E, como mostrado nos exemplos teóricos anteriormente, ela também perde feio para o IBOV quando ele dispara. Bom, para dar números contei o número de vezes em que o método do Allocation superou a SELIC e o IBOV nestes últimos 10 anos:

Perfil	Allocation Vence
Conservador	20%
Moderado	15%
Agressivo	0%

Ou seja, mesmo utilizando uma carteira conservadora, o Allocation só teria funcionado em 20% dos casos (como são 10 anos, equivale a 4 semestres).

Perceba que à medida que vai aumentando a participação em renda variável o método tende a falhar. Ele supera sempre a renda fixa, mas perde o movimento de alta do IBOV.

Novamente, a volatilidade da carteira foi diminuída, mas o retorno não necessariamente foi maior.

Na verdade, a conclusão é a mesma dos testes. Na grande maioria das vezes, método do rebalanceamento só consegue vencer a renda fixa quando o mercado de ações está forte. E, nesses casos, o método perde feio para as ações. Assim, eu concluo que é melhor investir apenas em ações!

O problema do método reside justamente que quando o mercado acionário entra num forte canal de alta você deve começar a vender, quando na verdade deveria segurar ou comprar mais!

É verdade que o método proposto envolve maior número de ativos e o rebalanceamento neste caso ficaria um pouquinho mais complicado. Quando eu tiver mais tempo, eu tento fazer esse tipo de simulação, mas creio que as conclusões serão as mesmas.

Claro que também depende do tipo de investidor. Uma carteira conservadora conseguiu obter uma boa rentabilidade acima da renda fixa com uma volatilidade bem baixa.

Conclusão final: o método consegue diminuir consideravelmente a volatilidade, mas não necessariamente aumenta o retorno. A teoria do "No pain, no gain" continuará reinando.

E você, o que achou desse artigo e do estudo? Comente!

Abraços!