Dividendos são irrelevantes?!

Fala, galera!

Já há algum tempo que eu estou pra falar sobre uma tal Teoria da Irrelevância dos Dividendos. Na minha opinião, é a pior teoria de todos os tempos, não deveria nem ser citada. Além disso, vejo muitos falando que os dividendos são ruins pois diminuem o valor da cotação quando são pagos. Será mesmo?

Sou da área de engenharia. E, pra quem não sabe, todos os modelos que temos partem de princípios físicos. Na maioria das vezes chegamos a uma modelagem matemática bem complexa. A partir daí, a engenharia vai tentando simplificar o modelo, analisando o que é o que não é importante ou que pesa ou não nas equações em termos práticos.

Complicado? Vou dar um exemplo.

Água quando escoa numa tubulação isolada termicamente sempre aquece, devido à perda de carga. Bom, imagine o que está na caixa d’água da sua casa/prédio quando desce escoando pela tubulação. Será que essa água chega tão mais quente na torneira do que na caixa d’água? Nem deveríamos pensar nisso, visto que a tubulação não está isolada termicamente, mas a questão é que nos cálculos de engenharia nós desprezamos esse aquecimento, pois ele é pífio e não costuma trazer problemas.

Bom, sobre a Teoria da Irrelevância dos Dividendos, não tenho um bom livro para a consulta, mas retirei do Wikipedia mesmo. Vejamos do que se trata:

“Teoria da irrelevância dos dividendos é uma teoria sugerida por Franco Modigliani e Merton Miller (M&M), num trabalho que se tornou um clássico na literatura financeira, estabeleceu grande controvérsia, ao afirmarem que o valor de uma empresa depende apenas do fluxo gerado pelos seus ativos e do seu risco econômico, e portanto, a maneira como esse fluxo é dividido entre dividendos e lucros retidos é irrelevante para a questão.”

Para a teoria dar certo, segundo os autores, seriam necessárias algumas premissas. Como dito anteriormente, o modelo funciona quando adotamos premissas corretas ou desprezamos premissas que afetam muito pouco. Fiz alguns comentários junto às mesmas:

- Não há imposto sobre rendimento para pessoas físicas nem jurídicas.
Sabemos que o imposto costuma corroer boa parte do lucro, pois quando são dividendos a empresa é quem paga ou JSCP sobra pra gente. Não poderia ser descartada.

- Não há custos para lançar ações no mercado.
Há custos, mas não tenho ideia se são muito altos ou não.

- A política de endividamento não afeta o capital da empresa.
Como assim?!

- Tanto os gerentes como os gestores da empresa possuem o mesmo nível de informação.
Essa chega a soar como piada. Talvez numa empresa pequena. Mas empresas listadas em Bolsa são todas grandes.

- A divisão do lucro entre dividendos e lucros retidos não tem efeito nenhum sobre o custo de capital da empresa.
Não ?!??!???

- A política de investimento de capital da empresa é independente da política de dividendos.
Por mais que haja políticas independentes, o lucro é o mesmo.

Isto lembra bastante a Teoria dos Mercados Eficientes. Ou seja, uma teoria que não tem aplicação prática alguma. As próprias premissas por si só já invalidam a teoria.

Além disso, deveriam ser analisados os ganhos de capital da empresa com o ROE. Por tal teoria, entendo que deveriam ser iguais.

E o pior de tudo: os ganhos de capital são derivados do Mercado, enquanto que os dividendos estão relacionados às políticas de distribuição dos lucros e muito mais atrelados aos resultados da empresa. E o mercado, por muitas vezes, subvaloriza ou superestima as cotações de um ativo.

Outro ponto que queria falar é sobre uma diferença BRUTAL entre ganho com dividendos e ganho de capital.

Vejo muito por aí gente falando “Não vamos esquecer que quando recebemos dividendo, o mesmo diminui do valor da ação”. Essas pessoas falam disso como se fosse algo ruim.

Imaginemos 2 ações, como mesmo valor de R$ 10,00 por ação. Uma delas paga dividendos e a outra não. Da empresa que não paga, todo o ganho dos dividendos seria incorporado ao capital.

Mas imagine que num futuro a empresa comece a falir. Caso a cotação vá a “zero” (ou 1 centavo), o investidor que tinha o papel que apresentava apenas ganhos de capital terá 100% de prejuízo. Já o que recebia de dividendos não, pois dividendo é dinheiro no bolso. Dividendo é descontado da ação? Sim, só que ele agora não sofre mais as influências do mercado. Não valoriza, nem desvaloriza. Em termos práticos, você não toma mais 100% de prejuízo!

Enfim, poderia falar mais sobre o assunto, mas falar que dividendos são irrelevantes é ridículo. Além disso, o fluxo de caixa mostra que a redução do valor dos dividendos na cotação acaba se tornando um fator de segurança extra ao investidor, pois permite que o mesmo não sofra 100% de prejuízo.

Grande abraço!