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domingo, 16 de setembro de 2012

Calculando o Valor de uma Ação – Parte 1 - Introdução


E ae, galera, tudo na paz? Espero que sim!

Como já venho comentando há algum tempo aqui no blog, estava para começar a falar sobre precificação de ações e, hoje, estou iniciando.

Começarei com uma introdução apenas, falando um pouco do porquê da extrema importância que é calcular o valor de uma ação. E para isso terei de falar de um conceito fundamental: Valor Presente Líquido (VPL).

A área que se dedica ao cálculo do valor de uma ação é chamada Valuation. A ideia é a mesma para calcular o valor de qualquer negócio, seja a padaria da esquina, seja um apartamento, um táxi, enfim, seja o que for.

Focando no que nos interessa, que são as ações, existem várias metodologias de cálculo. Irei aos poucos descrevendo aqui estes métodos. Mas vamos devagar.

Primeiramente, por que calcular o valor de uma ação? É simples: como já falei em outro post, de nada adianta você comprar um negócio muito bom se ele está custando muito mais do que vale.

Essa ideia de valor/preço é importantíssima. Valor seria algo como o valor financeiro intrínseco daquele negócio, ou seja, o que ele realmente pode gerar. Preço é o que o mercado está disposto a pagar, que no caso, são as cotações. Caso o preço esteja abaixo do valor, seria uma boa compra. Caso o preço esteja acima do valor indica que o mercado está pagando mais do que deveria e seria um caso de venda.

Exemplificando, hoje, 16/09/2012, os papéis da Ambev (AMBV4) estão cotados a R$ 77,16. A empresa tem apresentado resultados excelentes. Veja o gráfico de lucro da mesma:

Clique na imagem para aumentar

Dentre outras coisas, é sem sombra de dúvidas uma empresa boa. Mas se os papéis estivessem cotados a R$ 300? Será que valeria à pena comprar? E é aqui que entra o valuation.

Vamos aqui lembrar que a única coisa que REALMENTE fará as cotações de uma ação subirem no longo prazo e, única e exclusivamente: o lucro. Vejamos, para a Ambev, um gráfico de Lucro x Cotação.

Clique na imagem para aumentar


No site do Bastter é possível avaliar todas as empresas da Bolsa. E vocês poderão notar lá que as cotações sempre acompanham o lucro. Ou seja, se conseguirmos estimar lucros futuros, poderemos então estimar as cotações futuras!

Falei no início sobre o Valor Presente Líquido. Mas o que é isso? Como sabemos, o valor do dinheiro varia no tempo, devido à inflação/deflação que exista. Assim, a ideia é bastante simples: é só corrigir o valor do dinheiro no tempo. Com uma inflação de 5% ao ano (aqui, sempre trabalharei com os percentuais anualizados, salvo alguma observação), podemos dizer que R$ 100.000 estarão valendo ao longo dos anos:

Ano
Valor de R$100mil*
1
R$ 100.000,00
2
R$ 95.000,00
3
R$ 90.250,00
4
R$ 85.737,50
5
R$ 81.450,63
*inflação de 5%aa

Notem como o poder da inflação é monstruoso. Em apenas 5 anos, se foram quase R$ 20mil embora.
A metodologia que gosto de usar é chamada o Modelo do Fluxo de Caixa Descontado, que nada mais é do que pegar os lucros futuros da empresa e trazer a valor presente.

Vamos a um exemplo prático. Digamos que João tenha ficado desempregado, pegou as economias e comprou um táxi. Ele pretende apenas ficar 2 anos nisso, enquanto fará um curso para buscar melhores oportunidades no futuro. Terminado o curso e com o emprego novo, ele irá vender o táxi. Digamos que, na média, João ganhe com o táxi, R$ 2mil/ano. O carro custou R$ 28mil e, digamos que conseguirá vender pelo mesmo valor daqui a 2 anos. Caso tudo saia como planejado, como seria este fluxo de caixa?

Ano
Fluxo
VPL
1
-28
-28,00
2
2
1,90
3
30
27,21
Total
1,12

Assim, João teria conseguido ganhar R$ 1.120 em valores de hoje. Teria sido um bom negócio. Mas e se ele só tivesse conseguido ganhar R$ 1.000/ano?

Ano
Fluxo
VPL
1
-28
-28,00
2
1
0,95
3
29
26,30
Total
-0,74

Neste caso, ele teria perdido dinheiro! Obviamente não é possível prever exatamente quais seriam os lucros, então como contabilizar este risco nas contas? Veremos que ao invés de utilizar apenas a inflação de 5%, devemos utilizar uma taxa de desconto mais adequada. Mas isso já é assunto para frente.

Espero que tenham entendido os exemplos. Eles serão de suma importância para que possamos trabalhar melhor em cima do Método do Fluxo de Caixa Descontado.

Abraços a todos!

19 comentários:

  1. Gostei do post e o mesmo será muito util, seria bom se você colocasse uma planilha de excel para automatizar esses cálculos, o ruim de tudo é arrumar dados antigos, e o pior é que os papeis passam por um desdobramentos, fusões e trocas de codico que fica dificil de acompanha ao longo do tempo, vejo que no caso da vale os licros serão menores nos proximos anos, pois ela foi beneficiado pelo fator china e este pais esta passando por mudanças estruturais na qual o foco deixara de ser a infraestutura e agora será o mercado interno, mas uma coisa eu digo que as obras podem diminuir, mas ninguem deixara de comer, beber e se vestir.

    Um abração!

    Lord.

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    Respostas
    1. Fala, Lord!

      Já tenho algumas planilhas por aki, mas vou dar uma ajeitada pra ficar legal aki no site.

      Sobre a Vale, apesar de no passado o mercado dela ter sido a China, absolutamente nada impede que a área comercial busque outros mercado no mundo. Vc está tentando adivinhar o futuro...

      De qualquer maneira, a ideia é essa mesmo: já que os lucros vão cair, qto deveria VALER o papel então?

      Grande abraço!

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    2. Uma informação util para quem é invewtidor da vale. Ela acaba de cancelar o projeto que tinha no espirito santo, que era o terminal de ubu, por falta de mercado e grana.
      A mmx tb esta cortando pela metade o projeto que ela tinha no porto sudeste.
      E isso ai.

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    3. Lord,

      novamente, vc está operando notícias. Quem opera notícias só tem um destino: comprar no topo e vender no fundo...

      Os números fundamentalistas da Vale ainda permanecem muito bons. Enquanto eles estiverem assim, não motivo algum para vender.

      []s!

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  2. Olá Di,
    Não sou muito fã de fórmulas ou métodos e cálculo justo de uma ação, mas gosto de de ler sobre eles.

    Eu acho que você trocou uma parte do texto:
    "Caso o valor esteja abaixo do preço, seria uma boa compra. Caso o valor esteja acima do preço indica que o mercado está pagando mais do que deveria e seria um caso de venda."

    Uma boa compra seria quando o valor está acima do preço, não? Aí, com o preço abaixo do que ela realmente vale, pode-se comprar com desconto.

    Abraços

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    1. Olá, AdP!

      O MFCD foi o que tornou Warren Buffett bilionário, pois ele começou a utilizar isso em uma época onde ninguém o fazia. E daí veio o conceito de Equity Bond. A época, usavam muito o P/L, mas uma empresa com forte crescimento pode ter um P/L alto justificado... mas em 1960 ninguém pensava assim...

      E, realmente, o texto tava trocado, já acertei lá! Vlw!

      []s!

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  3. Cara!
    Precificação por Valuation, isso sim é foda!

    Tentei fazer uns estudos sobre, mas não me saí muito bem.

    Se os posts saírem com este nível, acredito que serão muito bons.

    UTa!

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    1. Fala, Estagiário!

      Como não vejo ninguém falando sobre o assunto, vou tentar ser mais didático, como eu fui nesse. Mas aí serão vááááárias partes! rsrsrsrs

      Mas eu sei q tu manja de matemática, vai ver q não tem mistério nenhum.

      Grande abraço!

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  4. Caramba. Este post saiu na hora perfeita rsrs

    Acabei de ler "Warren Buffett e a Análise de Balanços" e fiquei com dúvidas no fluxo de caixa descontado que comentam nos 3 últimos capítulos.
    Depois achei em um site um exemplo de como Buffet calcula (http://vidaboainvestimentos.blogspot.com.br/2010/08/warren-buffett-way.html) Porém não consegui entender algumas coisas no cálculo dessa planilha.

    A parte do livro consegui entender.

    Espero ansiosamente o próximo post.

    Abraços

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    Respostas
    1. Fala, Ganhando Muito!

      Não tenho mto tempo sobrando, mas vou tentar ir escrevendo a "série" devagar.

      Eu tenho esse livrinho dos Balanços, tu ficou em dúvida no q? Posta aqui q ti ajudo!

      []s!

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    2. Bom. Viu o link que enviei?

      No mesmo blog ele faz análise de outra empresa. http://vidaboainvestimentos.blogspot.com.br/2010/10/analise-ez-tec.html?showComment=1347775343584#c7367597668549069219

      1 - Ele usa nos cálculos somente os dividendos. Vc acha que esse cálculo daria certo usando o Lucro líquido ou o lucro antes dos impostos (como faz Buffett).
      Como vc disse ali em cima "a única coisa que REALMENTE fará as cotações de uma ação subirem no longo prazo e, única e exclusivamente: o lucro".

      2 - A taxa de crescimento deveria ser a média do crescimento dos anos anteriores, correto? Ali parece que ele pesquisou a média de crescimento daquele setor no mercado.

      3 - O fator de desconto (que no exemplo é de 11%) seria a inflação+premio que vc comentou no post? No livro dos Balanços eles usam a Taxa Selic.

      4 - E os números ao lado de Fator de Desconto (o,900901 ...) de onde ele tirou? É 11% do que?

      5 - Como ele calcula o valor presente descontado?

      Cara, você não conseguiria fazer um post com uma explicação rápida sobre esse artigo? http://www.sfu.ca/~poitras/BUFFET.pdf

      Muito obrigado
      Abraços

      Excluir
    3. Fala, ganhandomuito!

      Vou tentar ti ajudar!

      1 - Existem dois tipos de cálculo: o Fluxo de Caixa da Empresa e o Fluxo de Caixa do Acionista; para a Empresa, utiliza-se o lucro da mesma; para o acionista, utiliza-se os dividendos. Prefiro utilizar o dos lucros. O importante é saber o que está fazendo.

      2 - Aqui já entramos em várias questões que irei abordar mais a frente. Utilizar a média do mercado pode não ser interessante se uma das empresas se destaca, constantemente, acima das outras do setor. Assim, vc a estaria subvalorizando.

      3 - A taxa de desconto é, sem sombra de dúvidas, a mais complicada de calcular. A ela está atrelada todo o risco do negócio. Usar apenas a SELIC pode ser errado em muitos casos. Alguns setores, como o de exploração de petróleo, exigem taxas maiores, pois apesar do alto retorno, o risco do investimento ir por água abaixo simplesmente pelo fato de não encontrar petróleo é bem alto. Utilizar a SELIC neste caso seria incorreto. E ainda existe a dívida com os credores, mas não entrarei neste mérito por enqto.

      4 - O fator de desconto é 1/(1+taxa de desconto)^n, onde n é o tempo. Por exemplo, no ano 1:
      1/(1+0,11)^1 = 1/1,11 = 0,900901

      ano 2
      1/(1,11^2) = 1/1,2321 = 0,811622

      5 - Para calcular o valor presente, multiplica-se o fator de desconto pelo fluxo de caixa daquele ano. Para este mesmo exemplo:

      Fluxo de caixa no ano 1: 50.000
      Corrigido a valor presente = 50.000 x 0,900901 = 45.045,05

      Fluxo de caixa no ano 2: 60.000
      Corrigido a valor presente = 60.000 x 0,811622 = 48.697,35

      Repare que eu utilizei a taxa de desconto (11%) para corrigir os valores a valor presente.

      Foi o mesmo exemplo que eu dei no caso do táxi.

      Note que no ano 2 ele recebeu, em valores reais, 1.90, o que na verdade é 2/1,05

      E no ano 3 ele recebeu 30/1,05^2 = 30/1,1025 = 27,21

      Espero que as coisas tenham ficado mais claras!

      Grande abraço!

      Excluir
    4. Muito obrigado. Me ajudou bastante.


      Abraços

      Excluir
    5. Eu poderia fazer o mesmo cálculo que ele fez mas colocar o LPA ao invés dos dividendos?

      Excluir
    6. Exatamente!

      Como vc vai ver o q eu faço por aki, irei trabalhar sempre com o LPA!

      []s!

      Excluir
  5. Cara, as vezes eu faço umas contas bem malucas para estimar um preço que seja "justo", mas basicamente pego a média de faturamento dos últimos 10 ou 20 anos e projeto para os próximos anos, depois desconto uma porcentagem de segurança, coisa bem simples.

    Outra conta legal é fazer o contrário, pegar os valores passados e jogar para o futuro e ver se batem, com isso se consegue extrair umas informações interessantes (principalmente se acompanhar a trajetória da empresa).

    Abraços!

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    1. Fala, IA!

      O método que eu gosto de usar é o método do fluxo de caixa descontado, sendo conservador. Creio que ser conservador (q é o mesmo q dar uma boa margem de segurança) é de suma importância para não criarmos falsas expectativas.

      Sobre fazer o cálculo reverso, nunca parei pra fazer, mas já pensei!!! Qq dia eu faço tb! rsrsrs

      []s!

      Excluir

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