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quinta-feira, 27 de setembro de 2012

Calculando o Valor de uma Ação – Parte 2 – Fluxo de Caixa e VPL


Dando continuidade à série de Valuation, ainda vamos ficar um pouco no básico. Quero tratar melhor os assuntos Patrimônio, Fluxo de Caixa e Valor Presente Líquido (VPL). Estes conceitos são fundamentais para entender os modelos de precificação que irei tratar mais a frente.
Uma coisa que muitos não atentam é que existe uma diferença monstra entre Patrimônio e Fluxo de Caixa.
- Patrimônio é aquilo que você tem. Ponto final. Sem complicações.
- Fluxo de Caixa é quanto de dinheiro está entrando/saindo em determinado momento no tempo. Por exemplo, um aluguel de imóvel alugado gera renda para o seu dono. Esta renda faz parte do fluxo de caixa mensal do dono.
Notem: o fluxo de caixa está atrelado ao tempo. O patrimônio não.
Pegando um imóvel alugado, pois é um ótimo exemplo, temos:
- Patrimônio – o próprio imóvel (o qual possui um valor de mercado)
- Fluxo de Caixa – aluguéis recebidos com o imóvel (ou seja, aquele valor que entra todo mês).
Caso consideremos que haja o imóvel esteja valendo R$ 200mil e o aluguel seja de R$ 1mil/mês, poderíamos escrever:
- Patrimônio – R$ 200.000
- Fluxo de Caixa – R$ 1.000 / mês ou ainda R$ 12.000 / ano (R$ 1mil/mês x 12 meses)
A forma de avaliar qualquer tipo de negócio está diretamente ligada a estes dois conceitos.
Só que não podemos nos esquecer, NUNCA, da inflação, não é verdade? Assim sendo, para prazos mais longos, deveremos sempre computar este dragão.
Como corrigir? Para cada período estudado, divide-se pela inflação.
Digamos que Ciclaninho faz um contrato de aluguel de R$ 1.000/mês durante 4 anos, sem correção.
Isto significa que ele vai embolsar R$ 48mil, correto? ERRADO! Bom, ele até vai embolsar R$ 48mil, mas estes R$ 48mil não estarão valendo o mesmo que R$ 48mil hoje. Complicado?
Não podemos esquecer que o valor do dinheiro varia no tempo.
Se a inflação, por exemplo, for de 5% ao ano, então é fato que o valor presente (ou seja, real) que ele irá ganhar será:
Ano
Fluxo de Caixa
Inflação
Fator de Correção*
Fluxo de Caixa a Valor Presente (VPL)
1
12.000,00
0,05
0,95238
11.428,57
2
12.000,00
0,05
0,90703
10.884,35
3
12.000,00
0,05
0,86384
10.366,05
4
12.000,00
0,05
0,82270
9.872,43
Total
42.551,41
*Fator de Correção = (Fluxo de Caixa no ano k)/(1+inflação)^k
Note que em valores de dinheiro hoje, ou seja, o Valor Presente Líquido desses aluguéis tem o valor de R$ 42.551,41 e não R$ 48.000,00. Uma diferença de 11%.
Vamos agora ao exemplo completo. Digamos que o imóvel, que comprado hoje por R$ 200mil, valorize a uma taxa de 10%aa nesses 4 anos. Qual seria o VPL deste negócio?
Ano
Fluxo de Caixa
Inflação
Fator de Correção
Fluxo de Caixa a Valor Presente (VPL)
0
-200.000,00
0,05
1,00000
-200.000,00
1
12.000,00
0,05
0,95238
11.428,57
2
12.000,00
0,05
0,90703
10.884,35
3
12.000,00
0,05
0,86384
10.366,05
4
304.820,00*
0,05
0,82270
250.776,17
Total
83.455,14
*200.000*(1+10%)^4 + 12.000
Isto mostra que nosso investidor teria tido um lucro REAL, ou seja, em valores de dinheiro HOJE de R$ 83.455,14 com esta “operação”.
Aqui, um conceito importantíssimo: um VPL positivo, sempre indica um bom negócio. VPL’s negativos devem ser descartados, pois significam prejuízo. Um VPL exatamente igual à zero é meio que indiferente, mas deve ser analisado. Quanto maior o VPL, mais interessante é o negócio.
Outro detalhe importante a se notar é que, como o lucro foi pouco mais de R$ 83mil em valores de hoje, significa dizer que mesmo que o imóvel estivesse hoje custando R$ 283mil, o negócio ainda seria lucrativo. Mas teria rentabilidade próxima à zero.
Uma coisa é ser lucrativo. Outra coisa é ter boa rentabilidade. Olhando para o exemplo, poderíamos dizer que o lucro foi de R$ 83.455,14 em cima de um capital inicial de R$ 200.000. Isto daria uma rentabilidade de 41,73%, que anualizados para os 4 anos, seria equivalente a 9,11%aa. Esta rentabilidade é real. Na verdade, um cálculo mais correto é utilizando a TIR (Taxa Interna de Retorno), que daria o valor de 9,77%. Considerando a inflação do período, seria equivalente a um investimento de retorno nominal de 15,26%aa.
Acontece que a coluna inflação normalmente não é utilizada desta maneira na análise de negócios. O que se costuma utilizar é a Taxa de Desconto. No exemplo acima, descontei o fluxo de caixa pela inflação.
Agora, digamos que eu utilize uma taxa de desconto de 16%, ou seja, uma taxa maior do que a rentabilidade nominal. Será que o VPL ainda será positivo?
Ano
Fluxo de Caixa
Taxa de Desconto
Fator de Correção
Fluxo de Caixa a Valor Presente (VPL)
0
-200.000,00
0,16
1,00000
-200.000,00
1
12.000,00
0,16
0,86207
10.344,83
2
12.000,00
0,16
0,74316
8.917,95
3
12.000,00
0,16
0,64066
7.687,89
4
304.820,00
0,16
0,55229
168.349,37
Total
-4.699,95
Opa! O VPL agora ficou negativo. Nada mais natural, pois como a taxa de desconto é maior, os valores corrigido a valores presentes serão menores. Assim, quanto maior a taxa de desconto, menor o VPL.
Comparar as taxas de desconto também é de suma importância, mas isso já fica mais pra frente. E também falarei sobre a TIR, que comentei no texto.
Abraços a todos!

4 comentários:

  1. diFinance,
    Excelente post...
    Patrimônios geram fluxo de caixa, que podem ser negativos ou positivos. O segredo da independência financeira está em adquirir patrimônios que geram fluxo de caixa positivo.

    Abraço!


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    Respostas
    1. Exato!

      Em outras palavras, o segredo é acumular ativos e minimizar os passivos.

      []s!

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  2. Cara, fantástico.

    E que venham os próximos hehehe

    ResponderExcluir
    Respostas
    1. Valeu, ganhandomuito!

      Pelos poucos comentário, ou ninguém entendeu nada, ou não estão ligando pro assunto... rsrsrsrs

      []s!

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