Calculando o Valor de uma Ação - Parte 4 - Modelo Geral e modelos simples

Fala, galera! Hoje darei continuação à série sobre Valuation, entrando nos modelos em si.

Primeiramente, introduzirei a fórmula geral do Modelo de Fluxo de Caixa Descontado do cálculo da ação e depois irei falar sobre o Modelo de Gordon.

Pegando todos os conceitos vistos anteriormente, no Modelo de Fluxo de Caixa Descontado, o cálculo da ação nada mais é do que um VPL dos lucros da ação no longo prazo. E a fórmula é dada a seguir:

 Onde,

FCi = Fluxo de Caixa no período i

tx = Taxa de desconto;

Pra quem não manja muito de matemática, aquele símbolo ali é um somatório, que vai do período “1” até o período “n”; ou seja, ficaria assim:

É possível, aqui, trabalharmos com duas vertentes:

1) Cálculo para Empresa: o Fluxo de Caixa será dado pelo Lucro da empresa;

2) Cálculo para o Acionista: o Fluxo de Caixa será dado pelos dividendos recebidos pelo acionista.

Aqui nesta série falarei apenas do lucro da empresa, para facilitar, pois minha ideia não é aprofundar no assunto. Para isso, recomendo livros do Damodaran e McKinsey.

Olhando bem, aquela ali é a fórmula exata do VPL; trazemos a valores presentes (Valor) todos os fluxos de caixa nos períodos “i”, descontados por uma taxa naquele mesmo período. E somamos isso tudo!

Esta é a equação geral para o cálculo em qualquer situação, mas vamos começar pelos exemplos mais básicos (todos derivados desta equação).

1) Modelo sem crescimento (ou crescimento zero)

Neste modelo, considera-se que teremos um fluxo de caixa constante. Ou seja, todo ano ele terá o mesmo preço. Isso significa dizer que a empresa irá ter o mesmo lucro todo santo ano. Vamos supor uma empresa que trará um lucro de 3 milhões todo ano. O negócio apresenta taxa de desconto é de 12%. Quanto deveria custar essa empresa?

Meu objetivo aqui não é matemática, então, vamos direto à fórmula para este caso:

Assim sendo, o valor justo desta empresa deveria ser Valor = 3/0,12, ou seja:

Valor = 25 milhões

Este modelo quase sempre irá dar o menor valor possível, se mantidas as mesmas premissas para os modelos com mais variáveis.

2) Modelo de Crescimento Perpétuo

Também chamado de Modelo de Gordon ou Modelo de Crescimento Estável, para este caso, temos que o lucro da empresa irá crescer a uma taxa constante, pelo resto de sua existência. Esta taxa deve ser menor que a taxa de desconto. Tomando agora o mesmo exemplo acima, só que ao invés de um crescimento nulo, consideramos que a empresa irá crescer 2% ao ano. Como ficaria?

Neste caso, a fórmula é:

Assim, teríamos Valor = 3/(0,12-0,02) = 3/0,1 = 30

Valor = 30 milhões

Notem que o valor agora ficou superior ao anterior, o que faz muito sentido, pois no segundo caso a empresa lucrou mais.

E então, o que acharam? Não parece tão difícil, não é verdade? Mas não se engane, não é nada tão simples quanto parece...

Para fechar o artigo, peguemos um exemplo real. Vejamos o gráfico de lucro da CPLE6:

Fonte: www.guiainvest.com.br

Há seis anos que o lucro da empresa está estacionado na casa do R$ 1 bilhão. Tomando como premissa que ela irá continuar assim (apenas em termos didáticos, pois sabemos da revisão tarifária...), o modelo a ser utilizado aqui é o Modelo sem Crescimento. Assumindo uma taxa de desconto de 10% (só depois entrarei em detalhes no cálculo da taxa de desconto), então teríamos que a empresa deve ter como preço justo:

Valor = 1/0,10 = 10 bilhões

Como existem 273,66 milhões de ações em circulação, as cotações deveriam valer 10/0,27366 = R$ 36,54 / ação.

O valor da cotação hoje fechou em R$ 32,71. Próximo ao valor calculado, mas ainda assim inferior, mostrando que o mercado está subvalorizando o ativo ou, como muitos sabem, devido a revisão tarifária o mercado já está antecipando uma futura queda nos lucros. Não que este cálculo esteja correto, mas é o tipo de raciocínio a ser feito quando temos o resultado. Não é assunto para agora.

Apenas para resumir:

Modelo de Crescimento Zero – lucros constantes

Modelo de Crescimento Estável – lucros crescem a uma taxa constante

Hoje vimos o modelo geral e os dois modelos mais simples derivados dele. Espero que tenham gostado.

Ficou com dúvidas? Use os comentários ou entre em contato diretamente comigo.

Abraços a todos!