Calculando o Valor de uma Ação – Parte 6 – Estudo de Caso: Itau-Unibanco

Fala, galera! Como tenho notado que o pessoal está com muitas dúvidas, hoje resolvi fazer um estudo de caso, bem simples e detalhado, para tentar diminuir ao máximo as dúvidas do pessoal.

Gostaria antes de uma colocação: apesar de muitas fórmulas e parecer que tudo dá muita conta, na verdade é super simples. Você não precisa fazer um cálculo muito apurado. Isso é para os profissionais e, além do mais, pode não significar nada, como mostrarei no final da série. Estou disponibilizando apenas uma tabela, para realização de todos os cálculos.

Lembrando então que para calcularmos o valor justo de uma ação, precisamos de:

- Lucro por ação
- Taxa de Crescimento do Lucro por ação nos próximos anos
- Anos de crescimento até atingir a maturidade
- Taxa de Crescimento do Lucro no período de maturidade
- Taxa de Desconto

Irei tratar em detalhes cada um deles nas próximas partes da série, mas hoje vamos direto ao assunto. Caso tenha interesse, pode acompanhar o cálculo pela tabela que estou disponibilizando nesse link.

Analisemos abaixo o histórico de lucros do Itau-Unibanco, retirado do site www.bastter.com:

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Assim, vemos que o lucro saltou de 2,4bi para 14,6bi em 10 anos. Isto dá um crescimento composto dos lucros de 19,86%aa.

No entanto, para os últimos 4 anos, o lucro saiu de 7,8bi para 14,62bi, um crescimento de 14,61%aa. Pouco menor que a série histórica. Era de se esperar, pois desde 2008 que estamos passando por uma crise.

OBS.: se você tem preguiça de fazer essas contas iniciais, desiste, pois isso é feito em segundos!

Vamos visualizar todos os inputs que mencionei anteriormente:

Lucro por ação (LPA)

Os lucros cresceram a uma taxa bastante razoável, sem muitas discrepâncias. Neste caso, poderíamos utilizar diretamente o último LPA, que é de 2,5661.

Taxa de Crescimento do LPA nos próximos anos

Vimos que temos uma taxa de longo prazo de 19,86% e de mais curto prazo de 14,61%. Aqui é que entra o bom senso do analista. Vamos procurar sempre ser conservador. Irei imaginar que empresa irá crescer apenas a 10% e por apenas 3 anos.

Anos de crescimento até atingir a maturidade

Quanto maior este valor, maior será o valor da ação. Sendo conservador e sabendo que é muito difícil visualizar o futuro, utilizarei apenas 3 anos de projeção.

Taxa de Crescimento do Lucro no período de maturidade

Aqui devemos considerar uma taxa bem baixa. Creio que para o setor bancário uma taxa de 3% seja adequada, apesar de eu não ter pesquisado a fundo sobre o tema.

Taxa de Desconto

A taxa de desconto é complicada de calcular e não entrarei no mérito agora. Irei utilizar o número mágico de 13,1%.

Agora que temos todos os inputs necessários já é possível fazer o cálculo do valor, também chamado de preço justo.

Vamos utilizar primeiro o Modelo de Gordon, que não envolve a fase de crescimento. Assim, o valor seria:

=2,5661/(0,131 – 0,03) = R$ 25,40.

No momento em que escrevo este artigo, as ações do ITUB4 estão sendo negociadas a R$ 29,82, indicando que o ativo estaria com sobrevalorização de 17%.

Mas vamos a formula completa:

O resultado é dado imediatamente pela planilha: R$ 31,36/ação.

Neste caso, teríamos um ativo subvalorizado, com um prêmio de apenas 5%. Ou seja, o ativo está bem precificado pelo mercado.

No entanto, algumas questões devem ser levantadas:

- Considerar 3 anos de crescimento é pouco. Se utilizássemos 10 anos de crescimento, e na metade da taxa recente, ou seja, de 14,61/2 =7,3%, o preço justo seria de R$ 34,89, aumentando a margem.

- No entanto, a grande maioria dos analistas considera apenas 1 ano de crescimento, sendo conservador ao extremo. Quase que aplicando o Modelo de Gordon.

- Utilizar diretamente os dados históricos, para 10 anos de crescimento, pode dar um número muito bonito, mas com todo o risco embutido: R$ 82,57, margem de 276%, o que seria excelente compra. O risco está em o lucro não crescer da forma esperada.

- Trabalhar com dados mais conservadores é evitar comprar ativos por valores mais caros.

Será que o mercado está sempre precificando assim? Veremos em outros exemplos que não, que muitos ativos existem muitas distorções. Se você é do tipo mais afoito, tente precificar a Ambev pelo Modelo de Gordon.

Espero que com este exemplo algumas dúvidas tenham sumido.

Grande abraço, pessoal!

OBS.: este artigo não significa recomendação de compra ou vendo do ativo citado. É meramente por questões didáticas.