Calculando o Valor de uma Ação – Parte 10 – Análise de Vale hoje e ontem

Hoje venho com uma análise de Preço Justo idêntica a que fiz anteriormente para a Petrobras, mas farei para a Vale, pois algumas pessoas pediram.

Sem mais delongas, vamos lá!

A Vale está inserida no negócio de mineração, muito lucrativo (menos pra MMX! rsrsrs), mas ao mesmo tempo num ambiente que depende muito do crescimento mundial. Por vender uma commodity, a empresa precisa saber lidar com os ciclos econômicos, naturais deste mercado.

Começando sempre pelo histórico de lucro da empresa, retirados do site www.bastter.com:

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Assim como no outro artigo, farei a análise de valor como se estivéssemos em 2008 e hoje em dia.

Hoje)

Em todos os trimestres deste ano (2012), o lucro caiu próximo a 50% do trimestre relativo ao ano passado. A tabela acima considera que o lucro do 4T12 será igual ao 4T11, o que acho um pouco difícil. Mas como o preço do minério na China aumentou nos últimos 3 meses, vou considerar uma queda de 35%, ao invés de 50%, e estimar o 4T12 em torno de 5,5bilhões. Com esta ressalva, vamos os lucros:

LPA nos últimos 3 anos
Ano 2012	20,593
Ano 2011	37,814
Ano 2010	30,070
Lucro Médio	27,913

Como são 5,37bi de ações em circulação, então tenho LPA = 5,20.

Olhando para o crescimento, nota-se a oscilação característica do mercado. Considerando o lucro médio para fazer a média e evitar uma distorção muito grande, podemos considerar que a empresa saiu dos 3,05bi em 2001 para atingir 27,913bi em 2012. Isto dá um crescimento composto de 22,3%aa. Crescimento interessante.

Trabalhando sempre com a metade deste valor para ser conservador, vou adotar Taxa de Crescimento = 11,15%.

Para o cálculo do WACC, analisemos a dívida e o patrimônio líquido:

Cálculo do WACC
Estimando via SELIC
SELIC	8,00%
Custo
Dívida	8,00%
Patrimônio	12,00%
Estrutura de Capital
Dívida	58,623
Patrimônio Líquido	166,587
WACC	10,96%

Repare que a SELIC hoje está 7,25%, mas joguei um pouco pra cima, para incluir um risco a mais deste setor cíclico.

Assim, já tenho que a Taxa de Desconto = 10,96%. Considerando também que a Taxa de Crescimento Perpétuo = 3%, então o cálculo para Gordon, 5 e 10 anos de crescimento será:

Modelo	Preço Justo
Gordon	65,33
5 anos	94,00
10 anos	120,94

Vejam que para o modelo de Gordon, o papel está extremamente descontado. Na cotação de hoje (13/12/2012), com a VALE5 cotada a R$ 38,53, isto daria uma margem de segurança de 70%. E para 5 anos, uma margem de 144%!

Entendo o pessimismo com a China e tudo mais. Mas de repente os analistas esquecem que o mundo não é só a China. Existem vários outros mercados no mundo que consomem minério. Cabe à área comercial da Vale correr atrás disso. Não é problema meu, é deles! A China de hoje pode ser o México amanhã, quem sabe?

Abaixo, a análise de sensibilidade para o cálculo com 5 anos de crescimento:

Análise de Sensibilidade
Taxa de Desconto	Perpetuidade
	2,00%	2,50%	3,00%	3,50%	4,00%
8,96%	111,79	118,75	126,88	136,49	148,05
9,96%	97,17	102,25	108,07	114,78	122,61
10,96%	85,84	89,68	94,00	98,90	104,50
11,96%	76,80	79,77	83,09	86,79	90,96
12,96%	69,42	71,78	74,38	77,25	80,45

Como acho plausível 5 anos, concluo então para o papel VALE5:

Preço Justo = R$ 94,00

Assim, a recomendação para os dias de hoje seria de compra.

Cálculo em dezembro de 2008)

Partindo para os lucros médios ponderados:

LPA nos últimos 3 anos
Ano 2008	21,279
Ano 2007	20,007
Ano 2006	13,431
Lucro Médio	19,547

Como são 5,37bi de ações em circulação, então tenho LPA = 3,64.

A empresa vinha de um crescimento fortíssimo. Seu lucro saltou de 3,05bi para 19,547bi de lucro médio ponderado. Uma taxa composta de 30,4%. Como sempre, para ser conservador, irei considerar a metade disso, ou seja, Taxa de Crescimento = 15,2%.

Na época da crise, o governo fez a SELIC despencar de 13,75% para 10,25% em apenas 4 meses. Mas sendo conservador e utilizando a taxa mais alta, pois ela oferece um valor menor para as ações, segue o cálculo aproximado do WACC:

Cálculo do WACC
Estimando via SELIC
SELIC	13,75%
Custo
Dívida	13,75%
Patrimônio	17,75%
Estrutura de Capital
Dívida	45,392
Patrimônio Líquido	101,000
WACC	16,51%

Temos assim que a Taxa de Desconto = 16,51%. Considerando também que a Taxa de Crescimento Perpétuo = 3%, então o cálculo para Gordon, 5 e 10 anos de crescimento será:

Modelo	Preço Justo
Gordon	26,94
5 anos	43,82
10 anos	59,01

A época, o papel se encontrava em torno de R$ 48. Já estaria um pouco acima do prazo de 5 anos, indicando muita confiança do mercado (ou sobrevalorização...). E reparem que a taxa de desconto está estratosférica para os dias de hoje!

Abaixo a análise de sensibilidade para o período de 5 anos:

Análise de Sensibilidade
Taxa de Desconto	Perpetuidade
	2,00%	2,50%	3,00%	3,50%	4,00%
14,51%	49,12	50,54	52,10	53,79	55,65
15,51%	45,17	46,35	47,62	49,00	50,50
16,51%	41,78	42,76	43,82	44,96	46,19
17,51%	38,83	39,66	40,55	41,50	42,53
18,51%	36,25	36,96	37,71	38,52	39,37

Finalizando, concluo que para a época seria:

Preço Justo = R$ 43,82

Neste caso, o papel estaria sobrevalorizado, e a recomendação seria de venda.

Conclusão:

Assim como no artigo anterior, parece que a única explicação para esta distorção de valores está justamente no humor do mercado. Nos dias atuais, onde só se fala de crise, o pessimismo impera e afasta os investidores da Bolsa, deixando os ativos subvalorizados.

Já em 2008, onde qualquer pessoa sem conhecimento algum conseguia ganhar dinheiro na Bolsa (afinal, era só comprar e esperar subir para vender), o otimismo foi empurrando os papéis numa “bolha”, onde muitos deles descolaram do seu valor real, deixando-os sobrevalorizados.

E não vamos esquecer que sempre procuro ser conservador, fazendo uma média ponderada dos lucros dos últimos anos e sempre utilizando 50% da taxa média de crescimento histórico.

Assim, mais uma vez é possível notar como o humor do mercado afeta diretamente a precificação dos papéis.

Abraços a todos!

*OBS.: este artigo não significa recomendação de compra ou venda de qualquer um dos ativos citados no texto. Esta decisão cabe ao investidor. Como política de transparência, informo que, atualmente, sou acionista da Vale e não sou da MMX.